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2014年上半年紡織服裝行業(yè)整體情況略低于之前預(yù)期，制造類復(fù)蘇放緩，消費(fèi)類仍在尋底過程中，化纖價(jià)格沒有反彈反而小幅下跌，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和行業(yè)面臨的重大轉(zhuǎn)型是行業(yè)效益較低的主要原因: 1-5月紡服出口同增3.6%。增速較13年同期減少10.2個(gè)百分點(diǎn); 2014年1-3月百家重點(diǎn)商場服裝零售額零增長，較上年同期放緩6.4個(gè)百分點(diǎn)，5月單月銷售額和銷售量分別同增5.4%和-2%，較去年同期下降0.7個(gè)和6.5個(gè)百分點(diǎn);限額以上紡織品服裝社零總額1-5月同增9.7%，較13年同期減少1.4個(gè)百分點(diǎn);上市公司一季度收入和凈利潤分別同降9.4%和14.4%，而13年同期收入增長2.4%，凈利潤下降8%;需求不振使得粘膠短纖和40D氨綸上半年價(jià)格分別下跌2.46%和3.03%，而國內(nèi)外棉價(jià)日益接軌，棉價(jià)下跌也壓制化纖價(jià)格表現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為下半年行業(yè)仍可能在底部徘徊:由于內(nèi)銷乏力，制造類復(fù)蘇速度難以提振;經(jīng)濟(jì)減速以及企業(yè)發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型使得紡服消費(fèi)仍將在底部徘徊;上半年化纖反彈無果，下半年反彈可能性有所降低。

　　2011年以來，過去行之有效20多年的外延式擴(kuò)張疊加市場營銷的發(fā)展模式結(jié)束，全方位的精細(xì)化經(jīng)營模式來臨。對于紡服消費(fèi)類企業(yè)而言，從渠道、營銷轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品為主，實(shí)質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營的巨大變化，轉(zhuǎn)型難度較大:原有的經(jīng)營模式制約轉(zhuǎn)型:從企業(yè)內(nèi)部來看，外延為主的發(fā)展模式成功實(shí)施近20年，變革難度很大;從外部來看，變革勢必改變已經(jīng)成熟的加盟商和好品質(zhì)商利益劃分格局，新格局形成需要時(shí)間;新的模式需要較長時(shí)間摸索:線下的所謂新模式，關(guān)鍵是在強(qiáng)大后臺支撐下，對市場變化的高效快速反應(yīng)，需要較長時(shí)間培育和建設(shè);電商產(chǎn)生重大沖擊:電商使得原有渠道價(jià)值開始下降，使得市場變得透明，逼迫原有龍頭好品質(zhì)快速變革，從而給變革增加了難度。

　　投資策略:繼續(xù)關(guān)注制造類龍頭企業(yè)，市場已經(jīng)對紡服消費(fèi)的業(yè)績下降做了一定程度反應(yīng)，適當(dāng)關(guān)注策略調(diào)整較早、專注產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)好品質(zhì)企業(yè):印染行業(yè)整合效果相對明顯，建議關(guān)注魯泰等;經(jīng)過大幅下跌，未來消費(fèi)類企業(yè)可能出現(xiàn)反彈;目前看不到行業(yè)明顯復(fù)蘇的跡象，因此對于年底能否出現(xiàn)預(yù)期15年可能復(fù)蘇的預(yù)期行情仍需觀察。

　　投資標(biāo)的:關(guān)注泰和新材、森馬、魯泰、富安娜、七匹狼等個(gè)股。

　　市場回顧:板塊走勢與基本面相符。

　　2季度紡織服裝化纖板塊表現(xiàn)欠佳，低于深成指的2.2%，服裝、紡織、化纖板塊分別下跌1.66%、2.5%和3.0%。從半年情況看，紡織服裝板塊位于中游，下跌1.21%，較滬深300高5.9個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織和板塊微漲0.26%和0.1%;服裝板塊下跌2.67%。漲幅靠前的多以紡織和化纖板塊概念股為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　如果紡服消費(fèi)下半年繼續(xù)下滑，訂貨會和業(yè)績的低基數(shù)反彈可能不出現(xiàn)。

　　資本市場可能低估行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)變的難度和過程。

　　紡服零售類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表依然不佳。

　　制造類復(fù)蘇放緩可能拖累龍頭企業(yè)業(yè)績的增長。